文丨李振兴

近日，港交所官网表露了户外领略品牌伯希和的最新上市央求。这次递表，其上市主体称号已讲求变更为奔赴当然户外领略集团股份有限公司（以下简称“奔赴当然”）。

招股书涌现，奔赴当然2025年营收领域靠近28亿元，同期表露了伯希和因商标存在争议实质被告状，通过改名完善上市准备的关系信息。

在业内东谈主士看来，伯希和依托线上渠谈兑现高速发展，但遥远依赖廉价引流模式难以无间，且不利于品牌调性擢升。怎样构建熟习的线下发展模式，在与头部品牌的竞争中解围，成为其将来发展的重要破局点。

改名背后的商标争议风险

这次改名并第三次递表港交所，既是伯希和化解商标争议的必要举措，亦然其寻求成本市集融资、扶植多品牌布局与重金钱线下政策的遑急遴荐。

上市主体从人人熟知的“伯希和”改名为“奔赴当然”，成为外界情切焦点。官方招股书初次明确讲授：此举既是品牌理念升级，亦然轻视合规要求的风险退避递次。

招股书称，改名旨在让企业称号与品牌中枢情念高度长入。

更深层原因在于法律与公论风险。“伯希和（Pelliot）”与20世纪初强抢中国敦煌文物的法国汉学家保罗・伯希和（PaulPelliot）同名，品牌遥远面对历史神志层面的公论战议。

更重要的是，已有个东谈主向国度学问产权局央求宣告“伯希和”关系商标无效，并拿起行政诉讼，关系案件当今仍在审理中。

在冲刺港股IPO的重要阶段，中枢品牌商标的不笃定性是监管层与投资者要点情切的风险点。为安详成本市集信心、回避合规风险，奔赴当然将上市主体称号更换为更具包容性的“奔赴当然”。

奔赴当然无形金钱主要为软件及商标，无形金钱金额由2023年12月31日的380万元，增至2024年12月31日的600万元，2025年12月31日进一步增至1070万元，主要系无间购置与升级软件系统所致。

奔赴当然建设于2015年12月24日，中枢品牌伯希和创立于2012年。伯希和早期以服装加工与批发为基础，后聚焦户外套饰赛谈，以冲锋衣为中枢单品，汲取轻金钱模式，一起居品委用代工坐褥，以线上DTC渠谈为中枢发力标的。2019年，伯希和收购Excelsior品牌，布局户外鞋类品类。

2023年、2024年，伯希和先后完成A轮、B轮融资；2025年3月，腾讯投资3亿元入股。

首创东谈主刘振平直持股39.37%，首创东谈主花敬玲平直持股31.49%，二东谈主为爱妻关系，统统戒指公司63.17%的表决权。职工持股平台利辛利伯持股约11.1%；腾讯投资持股10.70%，为最大机构股东；启明创投持股5.35%，其他机构投资者持股比例均低于3%。

招股书涌现，奔赴当然曾与投资者缔结包含异常职权条件的对赌条约，波及董事提名权、财务抵偿权、赎回及撤资权等实质。2025年3月，公司与投资者缔结补充条约，在递表港交所前拆伙上述对赌条件。条约商定，若奔赴当然撤离上市央求，澳门威斯人app2026世界杯中国官方下载或未在2028年前完成港交所上市，已拆伙的对赌职权将自动收复。

营收直奔28亿元盈利增速放缓

招股书表露的最新财务数据涌现，2023年至2025年，奔赴当然营收从9.08亿元大幅增长至27.93亿元，年复合增长率高达75.5%。其中2024年营收同比增长94.3%，2025年同比增长58.2%。

按2024年零卖额盘算，奔赴当然品牌踏进中国内地三大原土高性能户外套饰品牌，市集份额占5.2%；同期按零卖额盘算，伯希和品牌在中国内地举座户外套饰市集（含国内及国际品牌）占比1.7%。

奔赴当然盈利智商呈下滑趋势。净利润从2023年的1.52亿元增至2024年的2.83亿元，2025年达到3.56亿元。尽管净利润完全数值无间增长，但净利率从2023年的16.7%降至2024年的16%，2025年进一步降至12.7%。即便剔除股权激勉等用度，经搬动净利率也从2023年、2024年安详的17.2%，降至2025年的14.6%。

营收高增而利润增速放缓，中枢原因是销售用度大幅增长。奔赴当然销售及分销用度2023年为2.77亿元，2024年激增至5.87亿元，2025年突破10亿元大关，达到10.59亿元，占总营收比例高达37.9%。

鞋服行业品牌政策扣问人人、上海良栖品牌处治有限公司首创东谈主程伟雄以为，奔赴当然手脚新兴品牌，品牌溢价智商不及，贸易价值、口碑积聚与复购信任均需遥远千里淀。当今收入主要依赖线高尚量，看护流量需要多数营销插足，波音(bbin)体育官方网站一朝插足减少，流量就会下滑，进而影响举座事迹，这亦然奔赴当然收入高增长、利润增速相对较慢的主要原因。

奔赴当然正加快布局线下门店，线下零卖店数目从2023年底的77家翻倍至2024年底的146家，2025年底增至230家。但其线上DTC渠谈收入占比仍超五成，从2023年的63.2%冉冉降至2025年的52.7%，线下DTC渠谈占比则从5.2%擢升至18.1%。

比较之下，奔赴当然研发插足彰着不及。2023年至2025年，研发开支仅为1980万元、3150万元和7400万元，占营收比例不及3%。

与伯希和情况肖似的还有坦博尔和凯乐石。数据涌现，2023年坦博尔研发开支为3397万元，费率3.33%；2024年、2025年永诀为3681万元、5348万元，费率永诀为2.82%和2.44%，研发用度小幅增长、费率无间下滑，销售用度率接近40%，呈现彰着的重营销、轻研发特征。

凯乐石手脚国产专科户外品牌，2023至2025年研发用度永诀约为1.2亿元、1.8亿元和2亿元，费率安详在6%独揽。凯乐石主打8000米级登山装备，2020年后主动缩减露营居品线，将80%研发资源连合在高门槛专考场景。

库存压力突显，多品类蔓延

未改名前，市集对奔赴当然的中枢领略仍为“冲锋衣”品牌。除主打城市通勤和泛户外的经典系列（2025年孝顺83.7%营收）外，奔赴当然还推露面向高阶户外玩家的专科性能系列、交融户外好意思学的山系列，以及2025岁首推出的高端居品线巅峰系列。

在踏实“三合一”冲锋衣中枢业务的基础上，奔赴当然尝试将研发教会蔓延至羽绒服、持绒衣、软壳衣等品类。

收货于高毛利的服装品类，尤其是冲锋衣裤的孝顺，奔赴当然举座毛利率从2023年的58.2%升至2024年的59.6%，2025年进一步攀升至63.7%。2025年服装品类孝顺91.2%的营收，其中仅冲锋衣裤就占比52%。

跟着业务蔓延，奔赴当然库存情景恶化。2025年底，奔赴当然存货净额达8.7亿元。存货盘活天数从2023年的189天飙升至2025年的264天，意味着库存需近9个月技能消化，远超行业健康水平，居品滞销与跌价风险上涨。

库存盘活周期过长，中枢原因是居品动销不畅，库存结构中长龄期货物占比偏高；即便往常新品库存较多，也响应出线下渠谈运营未买通，货物流转成果低下。

程伟雄以为，固然伯希和保持高增长，但行业流量红利消退后，线上品牌堕入价钱战竞争，流量投放成本无间攀升，跨界布局也需多数资金插足。看护高曝光依赖资金扶植，品牌的中枢竞争力终究要靠居品扶植。贸易模式的中枢并非文化与倡导炒作，而是居品实力的竞争，价钱比拼以外，基于居品的价值营销才是重要。

伯希和政策升级大势所趋。

在招股书中，奔赴当然暗意将来主张是成为多品牌户外活命风景集团，而非单纯的冲锋衣制造商。公司将通过加大联想研发插足、全品类蔓延、多元化投资组合，鼓动品牌孵化与投资并购，兑现无间增长。

招股书扫视表露了奔赴当然将来的政策转型标的：

多品牌矩阵孵化：通过品牌孵化、投资并购等风景，布局高增长户外细分赛谈，搭建隐敝不同品类、价位的品牌矩阵。

居品高端化升级：全力开脱平价标签，2025岁首推出定位极寒与极限场景的“巅峰系列”，汲取Pertex面料、Vibram鞋底等顶级材质；借助收购的户外鞋履品牌Excelsior切入鞋类市集，打造第二增长弧线。

线下渠谈蔓延：筹备将来五年新增约150家线下零卖店，冲突过度依赖线高尚量的场地。

国际市集斥地：已在北好意思、欧洲、大洋洲等国际市集初步布局，挖掘国际增量空间。

程伟雄以为，线下布局具备遥远价值，但重要在于明确加盟或直营模式，冲突现存运营模式，买通线上线下供应链与促销体系，兑现全域一盘点运营，幸免线上线下互相冲突。同期需明确业务主次，赫然定位人人市集或中高端市集——人人市集已有国内头部品牌占据主导，对标国际品牌则需居品品性高出同类国际品牌。

品牌口碑与领略的转化是遥远经由，从线上品牌向全域户外活命风景集团转型，频频需要5至7年期间。线下布局后波音(bbin)体育官方网站，四季居品运营、供应链处治、门店体系搭建等，皆需要建造复杂的企业运营体系。